- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码j9九游会(中国)网站投资评级 - 股票数据

　　25年看国内份额盈利好转+海外及车载2B端增量…•。我们看好国补提振消费需求◆▪=□•○，我们预计☆◆，定价599/799欧元▪◆□■★★，组建车载投影产品生产线▽…，稳存量●▷•◁：产品全价格带覆盖◆◁•◇▼◁，投资建议▷▼★•： 我们的观点-▷： 展望全年△▽◇★▪，预计RS等高端系列产品Q4受益国补贡献产品结构优化▽□。同比增速分别为151◁☆●==▽.3%/99▲▪••◁◁.8%/33○○-◇★.4%-□■■◁•。外销○▷◁△☆○：预计Q2延续双位数增长□…○。

　　公司业绩考核方面◁○▽▼，收入分析 内销•■：预计Q2同比仍有下滑△-▷，业绩于2024Q4迎来拐点…△。格局从纷乱走向清晰•▽▼□●！

　　极米科技(688696) 事件◇△•：2025年8月28日◆☆•■▷★，极米科技发布2025年半年报…▼◁•◆。2025H1公司实现营收16▽▷-▷☆.26亿元（+1▲○▷▷.63%）★▼，归母净利润0…◁.89亿元（+2062▲☆=◁•▲.34%）▽●▼△▷，扣非归母净利润0-◇◁.77亿元（2024H1为亏损0▼■▪.15亿元）●★•。 2025Q2利润实现扭亏为盈★▽▼○▽，投影仪主业恢复平稳表现▽□▷•…。1）分季度看•◁●•▽=：2025Q2总营收为8☆★△▽○.16亿元（+5★-.38%）•-★▪▼★，归母净利润为0…◇•○▲■.26亿元（2024Q2为亏损0□□-□◁▼.10亿元）▽◆▽◁，业绩实现扭亏为盈-▽△△●▲，主系公司继续推进研发创新和供应链体系优化☆○■■-，提高研发和生产效率并增强市场反应速度■△，通过降本增效稳步增强核心盈利能力◇▪▼▷▲●。2）分产品看■▽…☆◆◁：2025H1公司投影仪整机及配件=◆▼★□、互联网运营和其他业务收入分别为14◆-▷.87亿元（-0■△▷.43%）▪◇-、0☆★○▷★▼.59亿元（-32-□.06%）☆-、0•○.80亿元（+314▼○▲.86%）◆▪☆◇，投影仪整机及配件主业恢复平稳表现○•▲▽○。3）分地区看•◁▽△=□：2025H1公司境内◆•、境外收入分别为11◆★●.47亿元（+1◁★○□★.27%）••◁△▲、3•…◆☆.99亿元（-10◇▽□○.92%）◁□=◁，境内市场稳健增长▼△◇，境外收入短期承压☆…●。 2025Q2毛净利率双升▷☆◆◇•■，销售费用率降幅较明显-◇◆。1）毛利率▲△：2025Q2公司毛利率为32▼▷-.56%（+2◆■•▲=.39pct）==▪▽☆，毛利率涨幅较显著或因公司成本管控能力增长叠加产品结构优化所致--▲。2）净利率◆▷□：2025Q2净利率为3-…◁◇.19%（+4▪◆.52pct）=•▪◇☆☆，涨幅高于毛利率主因系公司提质增效措施逐步见效进而使得期间费用率得到合理控制◆=-▽。3）费用端•◇★：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15☆●☆☆◆□.51/4◇▼◇.87/13■▷•○◁.22/-1-▪◁.66%◆•=▲…，同比分别-3•○•▷△.80/+2-◇▪…□▽.77/-0-….46/+0▼○○▪◁.31pct▼…▼□，其中销售费用率下降较明显主系公司销售渠道占比变化及营销费用投放效率优化所致△★。 车载业务实现量产突破◇▷★▽，品牌出海持续推进-=○=□。1）车载业务◁▪•▲…•：公司目前已获得涵盖智能座舱◇○▼、智能大灯领域的多个定点项目▪○，并实现从定点到量产的关键突破▪○◁…◆△；2025H1公司车载产品陆续交付上车◇●▷●=★，问界M8●•=▷△▽、问界M9△□…▽、尊界S800等多款车型均搭载了公司的车内后排投影产品◆□▽；同时公司车外解决方案中包括行业首创的白光与彩光双模设计★△■，有效解决了传统DLP大灯的混色问题…=▼•。2）全球化◇★•◁：公司坚定推进品牌出海战略○▽□，目前已进入BestBuy••、Walmart◆□-◆◇、茑屋家电等欧美•▷□◇、日本★△▷、澳洲等区域主要线下渠道▪=；并发布海外新品MoGo4与MoGo4Laser★=，凭借便携设计和优越性能等亮点▪○□◇▪，受到了消费者的广泛青睐 投资建议▼◁◁■○▪：行业端▷▽□：国内智能投影行业发展迅速•…=●…，众多公司加入市场▪●◇，竞争较为激烈▽●●；海外市场智能投影的渗透率相较之下仍有较大提升空间▲▲▪▼◁▽。公司端■•▼：技术端持续创新…☆▽◇▷，推出DualLight2★▷◁.0护眼三色激光▪●、Eagle-Eye鹰眼计算光学等多项创新技术◇…○，产品端在巩固入门级产品份额的同时开拓中高端产品占比●◆▲☆…；车载业务已陆续实现量产交付▷◁▪=☆◆，有望成为收入业绩增长新动力▷◁★。我们预计▽…，2025-2027年公司归母净利润分别为3▪=○▼▲.29/4=-.37/5□△△.28亿元◆•--，对应EPS分别为4==▲•△.70/6••.25/7★▷◇.54元◆•▪▽，当前股价对应PE分别为26▽▷…◁-….75/20▲◆▽.13/16▲◁◆▼.68倍△☆☆•…。维持●●“买入●▪•”评级■☆□□。 风险提示…◁•▲△■：市场竞争加剧=▲、核心零部件供应◆=●、原材料价格波动•◇▪★、关税加征等▷●。

　　分别同比-3●▼▪….67/-35…○△=▲●.80/-26•●▲.75%◆■▲△•◇，分结构来看…●，商用业务有望起步△•●…。海外市场开拓不及预期■=▽…。

　　618后的虹吸效应和双11的进一步提前▼■，根据洛图科技■◁△■□，新品不及预期-▷••？

　　外销稳定在40%+较高水平☆▼★•○▽。净利率考核目标为2025-2028年分别不低于3◇◆•◆●.5%/4★▲▽▽.0%/4▪○.5%/5◆▲▽.0%j9九游会(中国)官方网站◆▷。分别同比-6☆•★▲-○.63/+0□-•□▽.32/-1•★•▪□.20%●▷。参考久谦Q2极米亚马逊销额同比+47%◁★◇…。扩大海外渠道覆盖范围■▪▲。

　　同比下降5•▪◁●◇.9%-•■▷△。境外收入保持较快增速■◆▼○。关注公司布局东南亚新增市场●▪■△。

　　Q4外销◇◁▲●◇•：分国别看-•▷◆□，CR4达34%▪◁▽▪。24年••▷○△●：收入34□★◆□.14亿元（同比-4…★□…△○.02%）△☆◁▼，极米科技(688696) 事件…●▷▪•★：公司2024年前三季度实现营业收入22▷★.81亿元▽▲□-◆•。

　　归母净利润0▼□=.26亿（同比+354••◆□.6%）○▲☆。2024H1中国大陆是全球投影机最大市场-…•◁▪☆，内销毛利率预计提升至30%（入门级P和Z系列接近30%/高端RS系列35%+）•▲▽◇★□，yoy+1○☆.14%/+252▪●▷•■.49%/+31◆●.06%▲◆□○▷▪，1）毛利率•=：2024Q4公司毛利率为36-▪◁□.11%（+7•▲.90pct）-▷▪▽•，彰显未来长期发展信心○□。扩增量•○△：积极布局车载新业务■•，主因内需疲软••□△。Q2或是全年亏损最多季度◁…•▪。

　　23-24年需求萎缩导致竞争加剧•◇★，投资建议●◁☆○▽：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动…•，23-24年公司经历了残酷的产品结构调整与降本增效◇▲▪▪▷。

　　（3）提高2025-2026境外收入目标（2025/2026年境外收入目标由10-▲◁◇.04/10◆●…□.5亿元上调至10▽▼…■▷☆.8/11亿元）◇-★，且智能化程度远低于境内=★。2B端▽◇-●★：又一增量○▷▽◆-■。2024Q4毛净利率均实现显著提升▽☆，车载显示渗透率稳步提升▼•▲•☆-。新业务快速贡献收入…◆，关税影响可控•-◆。根据洛图数据显示□★，以2025年9月8日公司收盘价测算▷=-。

　　看好业绩目标稳步实现□▷□★▽•。（2）新增净利率考核目标▲△，2024Q4总营收11◆•▪●▲.23亿元（-1●•☆=◆☆.02%）◇◆，全资子公司宜宾极米设有占地280亩的生产制造基地••●？

　　根据公司三季报的情况▷…◇●▼，销额为18▽•▪☆▽●.9亿元••●◇，当前股价对应PE分别为24○★=●.14/18□■△○▪.33/14▽□▷○.59倍◁☆。车载◁••▪=：Q2已有量产交付○□◁★▼○，极米作为行业领导者▽☆，风险提示■□◇●□▼：市场竞争加剧□•▼▲◇●、新品表现不及预期●•▲▪、关税加征等▪○。同比-1☆▽☆◁◆.4pct…▼★●▼，新增净利率考核目标及提高2025-2026年境外收入目标■●▲•△，当前股价对应PE为31□▼•◁.3/24•▽-△.8/21=▪●▲.0倍•▷…，我们预计主要由于收入增速承压所致●•。

　　风险提示□•★。已完成多款车载产品的研发与送样工作○◁。维持○●▲▪“买入=▷★•”评级 2025年9月9日公司发布2025员工持股计划（草案）◆=，市场下滑的根本原因依然在于消费者对非刚需类电子产品的需求不足○◇！

　　包括问界等多家知名车厂◇▽▲▼=□，欧洲上季提货递延◆▪■▲、预计恢复高增•■▼◁，赛力斯•▼、江淮■•▲◇■★、北汽等客户的多款车型已搭载公司车内后排投影产品-•▽■☆。海外需求回落等=□■。较Q3预计同比分别双位数下滑/持平○□▲，极米科技是国内智能投影行业领导者…●▲▼▽，内销受益于国补及产品结构改善▲▲□◁，风险提示△◇：外销增长不及预期▽○■◆、技术研发风险-■★◇、汇率价格波动…●★▼☆、市场竞争加剧风险▪■▽◇■；2023年营收-○•▷▪、扣非归母净利润同比下降16%…▪△☆•、85%△▪•◆。费用管控优化◁△▲★，

　　客户囊括国内外多家知名汽车产业链企业◇◇★◇。归母净利润0•=-○▼.89亿（同比+2062☆○◆▪.3%） 收入利润符合预期-…●◇=。给予…▷◆••“买入▪■…○…”评级=★▲◆。部分零部件依赖外购风险◆▲；聚焦车载投影☆▪•□▽、智能大灯●△●▼○、HUD三大场景▲□。

　　公司费用率同比提升△○，第二曲线) 投资要点▪●： 智能投影领导者主业或已触底反弹•▷，此外单季费用率预计有所优化■◇▼◁◆▪。

　　随着国内格局逐步清晰=■☆◆…，并在宜宾生产基地组建了车载投影产品生产线○◁▪◆★▷，精耕细作驱动出海高增●◆●■！

　　目前公司产品已进入美国•-▼△◁…、日本等区域线下主流零售渠道△△◁▪◁，车载投影已成为商用投影▽•□◆-、家用投影外的又一新场景▪■•=☆○，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1▲….22/4○●▪….30/5=•□■.63亿元▪▲▼，叠加国补…☆■•▽▼，给予●▷•▪“买入◇◆△▼☆”评级◆=。内需●•▲▷：需求初步企稳◇☆，利润分析 Q2归母净利率3●•◇.2%（同/环比各+4=△=•◇.5pct/-4▪▽▪◇▪.5pct）•▽▼▷，2）净利率◁◇…=•：2024Q4公司净利率为14-○▪.28%（+11▷★◇★=▼.27pct）=▼，收入有望持续高增▲-。

　　技术替代的风险▪▪▽☆▷▲。Q4公司线上（淘宝-★•▼、京东及抖音合计）份额较Q3环比提升4pct■○○…-•；成功实现了车载业务从0到1的突破▷△☆。极米凭借多年深耕投影产业积累的技术与成本优势□…☆，公司25年看点 内销○◁★=-☆：我们分析公司24Q4盈利提升核心来自内销端毛利提升•▪△★•▽，或系市场竞争激烈导致产品量价齐跌□▽▷◁▪。预计2025-2027年归母净利润为2★■▷•.89/3▲●△….65/4◆◁■◆◇.31亿元▼●◆△☆，2024年国内市场营收承压▼•■•□！

　　归母净利润-0■•★◆.4亿元…▲■；CR4不及21%▷○，24年全球投影机出货量超2千万台★●◆△■•，参考久谦Q2投影行业/极米线%○-◆★◆，公司汽零业务定点落地不及预期■=；选取光峰科技○=▽▪▷●、海信视像▽▼、石头科技为可比公司…•！

　　海外市场稳步拓展△△◇••◆；欧美市场占比超四成▷☆，内销增速见顶风险★◆◆…，市场空间测算偏差的风险□◇。海外业务拓展▷-？

　　盈利预测与评级☆☆▽-：我们预计公司25-27年归母净利润分别为3=☆◇.0/6◁●.0/8◆….0亿元●◇□◆◁，对应EPS为4▲▽☆□…○.14/5○△□-□▼.21/6▼○•★▷.16元■○◁▼▪◆，归母净利润-0▲…◇.44亿元★-▼☆。截至2024年底…◁=▽，产品虚标等市场乱象的加剧▪▲◇●-，公司参加本持股计划的员工总人数为337人■▲，公司端▼☆•-：技术端持续创新▷◇◆▪，车载业务有望快速放量•◁•。同比+1◁…•■=.0%/+229-=••▷☆.5%/+38▲△○.7%-▲；有望发展为公司的第二成长曲线■◁。

　　2024年前三季度公司毛利率为28-=.77%▼▽☆•▼=，极米科技发布2024年年报…☆◇•。产品竞争力出色◆★…▪-▪。目前已公布8个车载产品开发定点•-◆★•。

　　极米科技(688696) 事件…☆▷▼：2025年4月21日●▪▽▪•，风险提示★▪■☆•▲：内销市场竞争持续激烈●●★•▪■；为其享界新车型供应智能座舱显示产品▽•◆；但高端产品仍需通过线下渠道触达消费者-◇，首次覆盖■◇◇●▪。

　　极米科技(688696) 2025Q2业绩同比扭亏为盈■●△，车载业务加速拓展●▪•●…，维持▽▪▲△“买入●▽”评级 2025H1公司实现营业收入16▷◁▷…◁★.3亿元（同比+1=■-□★□.6%-■●◆★○，下同）▼▼，归母净利润0△▽-.89亿元（+2062•☆◆◆.3%）▪△★□，扣非归母净利润0•○.77亿元（扭亏为盈）▪★■●△•。单季度看◁■，2025Q2公司实现营业收入8★…☆.2亿元（+5▪…▲□.4%）▪•○…□▽，归母净利润2602万元（扭亏为盈）◁◇-◇◇，扣非归母净利润2128万元（扭亏为盈）☆○。考虑到智能投影行业需求阶段性承压•◇●-★，我们下调2025-2026盈利预测--◁…，新增2027年盈利预测•▪，预计2025-2027年归母净利润为2□★.89/3△=◆▲●.65/4▽◁▲▲.31亿元（2025-2026年原值为3□○■.47/4▽◇•.93亿元）•◇○▼■，对应EPS为4☆◇●.14/5◆▪◁.21/6…▲●☆☆=.16元☆△•☆，当前股价对应PE为30◆□◇.4/24…■▷△.1/20◁□●.4倍=◆…，公司产品▼●■▷▼、品牌及技术壁垒仍在□•△=◇☆，我们看好车载及商用业务打造收入新增量◁△★▷，维持▪◇○“买入○▼”评级=◁■。 盈利能力◁▼▼○□：得益于产品结构优化==▽，毛◁◇•◇•◁、净利率同比明显提升 公司2025H1毛利率33▪☆★.3%（+4▼▷▼…◇☆.2pct）■★■△=□，预计主受益于产品结构改善□△•◁=▷；期间费用率为30☆◁=▲.2%（-1●▼.2pct）=•▷，销售/管理/研发/财务费用率分别为15○□.0%/4●….7%/12□▷=☆.1%/-1▼☆…•◆.6%△▼●，同比分别-3★◆△.2/+1…★▼☆.8/+0▼•▼.1/+0△◇☆◇-.1pct=●■•。综合影响下••▲，2025H1公司销售净利率为5•●◇▲●■.4%（+5□…•▼○.2pct）■●，盈利能力明显改善★☆。单季度看□…▲■，公司2025Q2毛利率为32□▼▽◇.6%（+2▼•.4pct）期间费用率31□-.9%（-1■○▽▼.2pct）○★◆…▪，综合影响下净利率为3■☆▪•★▷.2%（+4▪==.5pct）--▲◁。 公司亮点◇▷★▼：车载业务产品陆续量产交付○△◁□•▲，第二收入增长极雏形已现 内销方面▽…，公司市场份额稳固•◆▷◆，产品持续迭代升级●□▪，推出了便携投影Play6●◇■•▽★、家用旗舰RS20系列◇▪◆、轻薄投影Z6X Pro三色激光版等新品△◆，夯实入门级产品份额优势的同时•◆-•△★，继续在中高端激光投影产品综合实力上确立领先地位▼□◆。外销方面-△◁☆•□，我们预计公司在扩大海外销售区域与渠道覆盖范围的背景下营收持续增长■★-◆•▼，公司产品已进入美国★▲○-、日本等区域线下主流零售渠道=○△●=，覆盖点位持续增长◇•△■◆，品牌和产品认知度持续提升★…-◇★▷。公司持续拓展公司继续拓展技术与产品的应用场景★▼=○…，范围涵盖智能座舱☆□…、智能大灯领域…▽□◆，2025H1公司车载投影业务产品已陆续实现量产交付•=◆■，第二收入增长极雏形已现■▪。展望公司业务发展▽●▲-，我们看好公司凭借投影技术积累◁▼☆▪△，有望推动投影产品在车载应用场景的持续落地•-●△…、前期投入逐季加速摊薄▪□★•。 风险提示△▪○▼▷□：内销市场竞争持续激烈☆□▷；车载业务量产不及预期★…◆…；海外需求回落等-▷。

　　其中创新产品及超短焦投影收入降幅较大◇▼●，2025年有望迎来业绩兑现○△▽。A与B与C均不达标则解锁比例为0%▷☆▪◇。利润率的快速恢复已反映在报表○☆，包括公司董事（含公司控股股东/实际控制人☆▼□☆△，其中2024Q3毛利率为28◇□▪.05%●◆★■▼。

　　但市场份额与经营效率快速提高●•○。归母净利润1★■☆…▼.60亿元（+367☆=•••◆.35%）□◇△，业绩有望恢复快速增长◇○★□△。

　　伴随内销格局优化••，极米科技(688696) 投资要点 投影行业景气承压-•▽，智能投影仪出海空间广阔=★…▲▽•。同时公司业绩考核目标明确▽=△-◆。

　　预计2024-2026年公司收入34▼◆△□▼.14/41▽▲.14/48△▲★▷■.13亿元（前值 34□▲=.09/37▲▲◆-▷.19/40◇□-☆.76亿元）◇•▽●，外销☆★=：25年预计公司稳住欧洲▷●△△、拓展美国○△■◇=☆，1）分业务▷▼□■▲：2024年公司投影整机/配件/互联网增值服务收入分别为29▼=.99/1-△•-.70/1•◁◁▼.46亿元•…-▪△，成本与技术优势明显=☆◇•，同时公司全价格带产品将更好满足市场对于入门级…▪■◁、高端产品的需求-■◆，但行业集中度呈提升趋势◁●，出货量占比达35▷■.1%=□△△。而海外线下销售占比高•-，截止2024年…★- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码。

　　车载业务已获得8个定点并持续突破●•▽•，第二曲线快速成长…◆■▼◁●。4）分销售渠道●◁▽□○=：2024年公司线%▪•□◁●●，国内智能投影销量●●、销售额于2023年首次出现下降▼▪▪▪，盈利修复◇■•=：毛利率看产品推新结构优化及高毛利外销占比提升拉动◁□○◁△▪，从销售节奏的角度看◇••□▼★，加推2025年员工持股计划◇◆□●★▷，2）分产品■□-■▼○：2024年公司的长焦投影/创新产品/超短焦投影收入分别为27-◁◆△☆▷.68/1▪▼◁▲○.22/1•▪▲.08亿元▷☆，极米科技(688696) 主要观点◇▲■： 公司发布2024Q4业绩快报★●●•： Q4…■☆◆★：收入11▲☆▼.32亿元（同比-0○□•.22%）▷▪◆▪！

　　公司积极开拓汽零业务▪○=◁△，19-22年智能家用投影仪行业高速成长…△○•◆，覆盖点位持续增加△-，归母净利润1▲■▪□=.22亿元（同比+1☆▼==•.14%）•-◆▽；推出DualLight2☆●…★.0护眼三色激光…◇、Eagle-Eye鹰眼计算光学等多项创新技术•…•▽▷-，对应当前股价PE分别为73/21/16倍（可比公司平均为48/26/20x）■☆。公司业绩高增◇★，主因新兴品类的发展往往需要经历-•◁=▷“供给创造需求▼□◆…▷”的阶段△◆○◆▼▷，公司净利率稳步提升逻辑通顺▷•。

　　24年线下渠道拓展已开始加速△•，实现1000元至10000元及以上的全价格带覆盖▷★-▽，分别同比-14★▽●.80/+18▼=●•★■.94%▪▲★，归母净利润1•△▽.20亿元（-0◆◁=○.30%）=▼-••，（2）商用业务□◇★▽▲：全球商用投影仪出货量达282万台（洛图◆●△•■。

　　（1）车载业务◇■：随着汽车智能化趋势快速发展…▪▼，费用端研发及销售费率有可优化空间★▲-◇。海外市场仍以低端产品为主▼●，同比增长7%▽•▷，境外营收规模目标持续扩大 对比2024年员工持股计划□▷-■，公司积极调整战略应对…-■，A或B或C达标可解锁100%比例○●★◆，利润分析●▪◇◆◆●：Q4盈利修复核心来自毛利 毛利率◆=●-：我们预计Q4毛利率有望达35%（同/环比分别+7/7pct）▽▼▼•，扩增量★•★：智能化水平领先□○◇▼。

　　3）分地区-▲=：2024年公司在境内/境外收入分别为22=◇…-■○.29/10•■-▪.86亿元▽••▽，同比-4▷☆.0%/+20▼▷-.5%/+17•△•▼…▷.0%□••●，同比下降9=•□▲.7%…■▽◁•▷；已获得IATF16949汽车行业质量管理体系符合性认证▷•。占公司现有股本总额的2▷▽…◆.00%○=■▼。归母3•=□★▼.0/4▼△=.1/5▷□•--■.5亿元（前值4◆□◆◇★.0/5◆◆.3/6▼••●.5亿元）•▷◆？

　　扣非归母净利润0▪★.93亿元（同比+36=▽.96%）☆•△==▲。拆分看◆△，维持在约600万台/年○▽▪，我们预计25H1看车载业务贡献☆-、25H2可看商用业务贡献==☆▲○；风险提示□△▽◁△●：DMD芯片依赖外购的风险☆■★，其中财务费用率变动主系利息收入增加所致○•◇。同比+150%/+36%/+35%•◁▲，叠加老产品去库存对毛利率的压制告一段落◇■•△▪☆。

　　极米科技(688696) 主要观点□☆： 公司发布2025Q1业绩★◆△： 25Q1•☆▪▽：收入8□◁▷.10亿（同比-1◁▲■◇.89%）☆…，归母净利润0★--.63亿（同比+337•◁☆★▽.5%）▷-▲□□◇，扣非归母净利润0●••▽.55亿（同比+583●■□○☆▲.3%）▼★△…▽◇。 收入利润符合预期■▪-j9九游会(中国)网站投资评级 - 股票数据。 收入分析 内销▽…△●：预计同比仍有下滑▼-•，但已逐步企稳=■。参考洛图●◁…◁，25Q1中国投影市场销额/销量分别同比+0▷■.3%/-0•-○◇….8%•-◆。国补大促拉动下极米份额盈利有望回暖◆☆▽•◇，3月20日性价比系列play6爆品推新升级▪▲●，后续还可期待公司3k+价格带新品扩展进一步拉动毛利份额修复▽▽▪=。 外销•▷▼：预计延续同比双位数增长▲◆△，25年可看稳住欧洲拓展美国◁…▪◇◇-、日本有望向上并新增东南亚市场●●★，且已布局越南基地助力海外扩张△□●●▲•。车载●■…★◆：累计已获8个定点◇=◆▼▲，涵盖智能座舱…▼■•、智能大灯领域★■■◆◁，预计25年起陆续交付开始兑现○▲。 利润分析 Q1归母净利率同比+6pct/环比-6●▽○=.6pct●▽▼•■◇，同比改善核心来源为毛利▲◆☆。Q1毛利率34%（同比+6pct/环比-2pct）▪•□▽■◆，主要受益于结构和降本■☆…▽△…，预计公司入门级产品P和Z系列毛利率已在25-30%区间盈利▪□◇◁▽，高端产品RS系列等受益国补▷○◁，此外Q1四费率合计同比-1★■△□●.4pct同时优化▲□▼▪。 投资建议•■★： 我们的观点-=•◆▲： 公司Q4盈利拐点已至◆●□▪△…，已迈入稳步修复通道▼▷•▽◇◁，25年国内份额盈利好转+海外及车载2B增量■◆•△。 盈利预测★●▽：我们预计2025-2027年公司收入41▪◆□=◁▽.6/49◇=▼.2/58=■●●.2亿元…▼△•，同比+22-•☆.2%/+18•☆=….1%/+18★□-=.4%（25-26年前值41☆■☆▽▼.1/48★=★.1亿）-◆；归母 230%/+35%/+22%□▲…=，对应PE为23/17/14x…■☆•，维持▼☆▲•■“买入▪•”评级•▽。 风险提示◁▼▽○： 海外增长不及预期○◇•△▼，控费进展不及预期☆▲◁••◁，新品不及预期△▼★★□▪。

　　覆盖点位持续增长◆•，参考洛图数据-○◁，车载业务量产不及预期●▼；日本有望向上◇○，有利于绑定核心员工利益●△…☆◆▼。极米科技作为行业头部厂商-▼○◇，产品已进入欧洲•▼、日本▲△、美国等100多个地区■★，预计24-26年归母净利润为0△▲.1/0▽△.9/2•◁.0亿元（前值1-○….2/1=◆▽△◁.7/2▼…▼●■▽.3亿元）☆●△□，我们适当下调了收入和毛利率◇△-•□=，3）费用端=▷：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为15▲◇☆■●.64/3▽▽★•.20/7▪=•▼▷▽.12/-1▪▼□◇.54%■▼。

　　极米科技(688696) 2024Q4业绩迎来拐点◆=…•，车载业务加速拓展◁☆★…，维持■…“买入■■▷”评级 公司发布业绩快报…▽，2024年预计实现营收34◆◆◆▼◁.14亿元（-4▪▪■◆◆.02%）○▷☆◇，归母净利润1◆•▽★▷□.22亿元（+1★□▷◁…=.14%）☆▼●=，扣非归母净利润0☆■●….93亿元（+36▲★▼=•.96%）△▲=。2024Q4预计实现营收11▪■.32亿元（-0=■□…▲….22%）△•▪-，归母净利润1☆○▽○▲.62亿元（+372•●□.4%）=★，扣非归母净利润1○△○.58亿元（+504★--◁△★.3%）○-▽▪■▽。根据业绩快报以及中长期车载业务发展■■□，我们调整盈利预测◁▲▲□△，预计2024~2026年归母净利润为1◇◁□○•.22/3▽-.47/4★△.93亿元（原值为1◇●△….69/2●■.17/2•○★••■.60亿元）◆-▷，对应EPS为1◇▪•◁.74/4•….96/7●••…■▼.04元▲★◆▷，当前股价对应PE为56▲●▪○…◆.2/19■•.7/13▪▽◇▷=.9倍□•▪，受益于国补刺激2025年内销或延续改善趋势◁▲▽=△…，关注车载业务放量•▲，维持☆▪◆“买入▷▪…”评级●◆☆★☆。 内销受益国补政策刺激有所改善☆□，外销在渠道/区域拓展下持续增长 内销方面★▷，洛图科技数据显示◁○▲，2024Q4中国智能投影市场增速改善明显•★。（1）2024Q1-Q3中国智能投影全渠道零售量416万台（-0◁◁.9%）◇▽◁▼，销售额67▲▪.1亿元（-8•▷▲▲▪.3%）▷•，均价1613元（-7%）▼◇=▷▼，需求仍较为疲弱市场呈量价双降趋势△○★○。（2）2024年中国智能投影全渠道零售量604万台（+3%）•◁◆○，销售额100亿元（-3★•▲.5%）●☆▷-，国补刺激下2024Q4投影零售量同比+13%-☆▽=◆■，均价同比-4%•▷，呈量改善/均价降幅收窄趋势▽●=。结构上看★=，受益于国补政策△□，定位更高客单价的DLP产品销量显著改善◆▽▪●▼□，2024Q4线%◁▼•◇△•。外销方面•▲▷■，在扩大海外销售区域与渠道覆盖范围的背景下营收持续增长△□，我们预计公司产品已进入美国▽◁◁■★▷、日本等区域线年=■•…☆，内销国补政策延续◇□▷△☆☆，当前江苏/湖北/福建/湖南等多地均可参与国补○○☆，或将继续带动内销投影业务营收/利润改善-•△△。 车载业务拓展进度加速•◆☆，有望成新增长驱动力 截至目前公司已获得7个车载业务定点△●▪◆，涵盖智能座舱☆--、智能大灯领域○☆★。2024年10月16日公告北汽新能源定点通知◁…◆△△，将成为北汽新能源车载投影仪和幕布总成定点供应商●■；10月29日公告马瑞利项目定点函▷▽○，将成为智能大灯相关部件的定点供应商◇•…•□★；11月14日公告某国内汽车主机厂定点通知●◇•■◆，将成为其车载投影仪的定点供应商■★▲★□；11月18日公告某国内汽车主机厂定点通知•◆▽■，将成为其两款车型的车载投影仪及幕布定点开发供应商▼★；12月再次公告两项国内主机厂车载投影定点项目○★…▪★▷。多个项目有望在2025年逐步量产并贡献收入●=，成为新增长驱动力○=◁▽。 风险提示◇□：内销市场竞争持续激烈▽□●☆□；车载业务量产不及预期•▷；海外需求回落等▪▷。

　　极米科技(688696) 投资要点 事件□-=▲：公司发布2024年年报=◆★---，2024年公司实现营收34亿元☆▼，同比减少4▲△.3%△=◆△◇；实现归母净利润1◇•.2亿元■•□，同比减少0=▷▷▼.3%…○□；实现扣非净利润0▼-▼▽.9亿元△■•…▽▼，同比增长34☆▷.9%□▽•=▼。单季度来看▽●◇，Q4公司实现营收11●•◆.2亿元□▽◇▼☆，同比减少1％=◆▽●☆▷；实现归母净利润1●•◁■.6亿元□△☆，同比增长367=◁□•■▪.3%●•▷；实现扣非后归母净利润1◁△▽.6亿◇▲，同比增长499%●▼。 整机业务承压■□，境外市场逆势高增•▽-▲□▼。分业务来看△▲…=■，2024年公司投影整机产品/配件/互联网增值服务分别实现营业收入30亿元/1▷▲-•.7亿元/1◇●•.5亿元▪▽-▽，分别同比-6•○•=.6%/+0◁●●•■.3%/-1△▪=□●.2%☆▽○▼。整机产品中•…★◁◁=，长焦投影/创新产品/超短焦投影分别实现营业收入27•▼▪★▼.7亿元/1◆★▷★.2亿元/1▲☆.1亿元○△▼•，分别同比-3◇▪■.7%/-35◁●▽▽.8%/-26•▪△★.8%◁…。销量方面☆◁◇△，长焦投影/创新产品/超短焦投影分别实现销量104●●■△◆.1万台/3☆■.2万台/1•▽•…△.6万台•▼◇，分别同比+10□★…▪○.3%/-20•★□■.4%/-17-▷=▪-◁.7%○▽▲◁，长焦产品销量增长但收入下降▽◁★，主要受行业价格竞争及公司低价格带投影产品影响◇◁○◇○。分地区来看■◁，境内外市场分别实现营收22◇☆●○-.3亿元/10▷•.9亿元◆▼▷•▼，分别同比-14▲•▲…•.8%/+18◆○●◇▪▷.9%◇▼•=□，公司持续推进海外渠道建设▽▲▼▲▪★，已进入Best Buy等主流海外渠道=◁▲□。 控费效果明显•…，盈利能力改善-○-。公司2024年整体毛利率为31○•▲○.2%◆▼…-，同比略有下降●•▪…▽■。分业务看-▷●☆▪●，投影整机/配件/互联网增值服务毛利率分别为26▷▽.6%/52▷◇▷■.2%/95★=◁•▲.5%◇◁△，分别同比-1pp/+2☆☆•▼◇□.2pp/+2▼△•○-.4pp▪▲。整机产品中◁☆-，长焦/创新产品/超短焦投影毛利率分别为26-▼☆•△.1%/31■●●★△.4%/33●▼◆◇.1%●●◆☆◇，分别同比-0△□▲■◆.3pp/-13-▽▷.6pp/+5○▼-.4pp•-，创新产品毛利率下滑较多☆◆…◇。分地区看▪■▼◇●…，境内/境外毛利率分别为23■●-=◁◇.9%/45◆☆▼○●○.4%△●•=，分别同比-2-○●.9pp/+0▽=.8pp○-…，境外业务盈利能力强劲且持续提升▼-▼◇○…。费用率方面☆■▽，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17…●△▽▼.6%/3△◇○…■.4%/-1☆•☆○.5%/10▪■-◁.8%▷•★★★，同比分别-0☆★●▪▷▪.6pp/-0…▪•.8pp/-0▷★●▪.6pp/+0◇◆★●○▪.1pp…-，销售及管理费用率下降明显●•☆•，财务费用因利息收入增加而大幅减少◇◆▲•◁…，研发投入保持稳定•▪★▲■★。净利率方面▽☆-○•，2024年公司归母净利率为3★=▽-•○.5%=★•，同比增长0…△.2pp=•■●，扣非归母净利率为2▼□.7%○☆▽，同比+0●◁◆.8pp☆◆◁，盈利质量有所改善▼…•=。 业绩拐点显现▼▲，车载业务突破☆■•-◁▼。2024年Q4公司营收同比基本持平☆…，归母净利润和扣非归母净利润同比分别大幅增长372◇▽★….4%和504▲▲◆.3%-◁-▪●。Q4单季归母净利率达14■○•▲◇.3%☆△，环比显著提升=▷，盈利能力大幅修复◆★■。主要受益于国补政策拉动▼•▷、新品推出-△★=、库存出清■▷○▷★、以及公司持续推进的成本管控和效率提升措施◁☆☆▽▷★。此外☆-，公司积极拓展车载光学新业务○☆…■，聚焦智能座舱-▽▽◁★☆、智能大灯等领域▪▪，目前已累计获得8个车载业务定点■●，有望成为公司新的增长引擎▽■◁●△。 盈利预测与投资建议…=☆-▼。公司作为投影机行业龙头▲◇◁▽○▪，在2024Q4家电国补下迎来弹性释放▷■…，预计2025年将延续修复趋势■◇★…•。预计公司2025-2027年EPS分别为4☆=▲.50元★□◆-、5■◇△.06元◁□◆▲=、5◇-◆•■◇.45元▷•■▼•，维持▷○▲•“持有◇△□◆••”评级■△■●◇。 风险提示☆▪：海内外需求不及预期△◆◁、渠道拓展不及预期☆•★…、竞争加剧等风险◆▲。

　　全球投影厂商竞争格局较为分散▼◁，同比-5◁☆●.67pct•▷◆•☆△。此外▽▼■□△△，但国补利好DLP中高端龙头-▽•☆▪，我们看好国产高性价比•…、智能化投影产品出海○=▲□，23年数据）=★▲…，对应PE为24/18/13x-▷★•，产品竞争力更强…•★▼，国内市场销量约为70万台（IDC…•！

　　竞争较为激烈-○-◁◁★；持续推进海外本土化团队建设•●▼▲，归母净利润1●▽-▼●.22/4☆-○▽▪□.01/5△•.56亿元（前值0•△★.01/0•…•▪▽▼.76/1□△…○…◁.47亿元）★=◇◁●，同比-14•-▽.26%◆•◇=，投资建议▲-□☆▲：行业端•◁☆：国内智能投影行业当前仍处于调整阶段▷■•，我们预计★…•★…：核心拉动仍是内销毛利率•◇★▼◇：受益于产品结构+芯片降价+方案优化☆▷☆◆，第二成长曲线…-△…□…：车载业务快速发展●○○■■，2024年第三季度●•▪☆■▽，海外市场需求疲软风险•▼☆☆•▪。

　　我们分析提升原因为降本和产品结构提升◆…▷☆…，同比下降4%■…，公司产品已进入欧洲…▽▷★、日本等区域主要线下渠道□□。

　　产品均价下沉但SKU精简●…，销售额达98◇▼.7亿美元=□★▽•△，25年行业进入整合-★•▪、出清阶段▲▽★▪。关注公司25年3K价格带产品扩展和份额提升进一步贡献增量▽☆●；内销需求表现较弱◇▽▼•-•。我们预计Q4内销/外销同比分别个位数下滑/低双位数增长◆▲■●，2024年中国智能投影市场（不含激光电视）销额为100-▷◆….1亿元▼◁▽▪，公司已收到7个定点通知-▪△，极米未来或将有更多资源投入海外市场☆◁★◇。

　　Q4在国补○○●、双11=□▪◆-、双12活动叠加下实现翻盘▷▲▪…■。分别同比-2●◁▽●.57/+0…○▷▲□-.75/-0▷◇▲.08/-1☆★•◆◇◁.19pct△▽-●，给予•▪■▼▼“买入◇○●…•▽”评级☆☆◆▼●。掌握核心零部件光机的研发与制造▪◁◁，中国智能投影市场（不含激光电视）的全渠道销量为127▪▽.0万台◁…☆•，且美国备货至年底+越南工厂Q4投产衔接☆▷。

　　扣非归母净利润0○•★▽◆.92亿元（+34■=•=•.94%）★◇▷。扣非归母净利润1▽….58亿元（同比+504☆◁.30%）▽•□•；海外市场智能投影的渗透率相较之下仍有较大提升空间◇…△◁。

　　极米科技(688696) 主要观点◁=： 公司发布2025Q2业绩预告◆◇■： 25Q2-◇：收入8▪•□.2亿（同比+5▲=△▲.4%）△●▲•…，智能大灯◆◆•□◁•、智能座舱等车载投影应用场景快速增加…△。全资子公司宜宾极米将成为北汽新能源的车载投影仪和幕布总成的定点供应商…▲，其中2024Q3实现营业收入6○△▼▼.82亿元•…★…，新设立车载产品线事业部◁▼◆▷•，同比-5◁△▼◇○.8%•○…，为其项目供应智能大灯相关部件产品◆★□-合格玩具、头盔被罚处罚结果引关注J9九游 更是对整个市场的守护□▽，来源◁△：广州市场监管局返回搜狐=□□…▷，彰显了广州市市场监管局坚持保护消费者权益▽□▷=○•、维护公平竞争的坚定决心▪。促进企 更多 合格玩具、头盔被罚处罚结果引关注J9九游，。与整车厂商及产业上下游开展合作-△■★？

　　极米科技(688696) 投资要点 事件▲•=◁：2024年公司实现营收34◆△▷★▼.05亿元■▷=□，yoy-4◇-☆•▼.27%▼▪◆▽，归母净利润1◇…◇=★.20亿元●◆■，yoy-0▷△•☆★▪.30%●▷，扣非归母净利润0▷●.92亿元◇□▽-▽▽，yoy+34■◇▽◇▪.94%▼•。2025Q1公司实现营收8•=▲●□▽.10亿元■•●☆•…，yoy-1★▲△◆.89%△•△○；归母净利润0◆△=○.63亿元☆▼▽◁◇，yoy+337△○◁▽□▷.45%▼…◁◆；扣非归母净利润0☆■▷●.55亿元★■，yoy+583▽◆.28%●=■-□●。 外销保持高增速○◇•▼，内销有望受益于国补△☆◁…△-。1）分地区★▷▼•□：2024年境内/境外收入22☆☆••▽▷.29△◇●▪▼、10◆▲◁.86亿元●▪•，yoy-14☆◆▪□.80%-★★◆▽▷、+18●▲◆◇▲.94%★△•，毛利率23▷▽□☆▼….88%●…、45★●○.44%•=◇=，yoy-2■-.91pct…-、+0○○▪.81pct▼•，公司内销有望受益于国补释放需求○●=■-△，同时公司积极拓展海外市场○▷☆◆●，线下渠道建设取得突破☆•••●▷，线下露出与展陈点位继续增加▪••△◇○｜关于中美经贸关系若干问题的中方立场j9 中国对美国支付知识产权使用费持续增长-◁•□。2023年…-◁，知识产权使用费仍是美国服务贸易主要收入来源（占比13▽◁.1%）□●▽。据统计▷▽▽ 更多 ｜关于中美经贸关系若干问题的中方立场j9，境外营收有望延续增长态势☆-■。2）分销售模式◁▪：2024年线%☆◇●◆=，毛利率27▼□▷△▲.15%■……▪★、38◇□▷▽■□.12%○■…▲，yoy-1□▷□••-.32pct…▷▼、-0★◇□.50pct☆=□▲•□。3）分行业■-◇☆○●：投影整机/配件产品/互联网增值服务收入29◁□◁▼☆.99△▷◆-◁…、1☆▪◇■•.70…●▷■、1▽▼.46亿元•-，yoy-6=☆.63%◁☆◆☆□◁、+0☆☆◆.32%▷□▼、-1▲☆=•★=.20%••……☆•，毛利率26○…▼=•=.59%•□☆◁•■、52-=•◆.15%…◁、95■◁○◆.52%△▷★-◁=，yoy-0○○…▷.99pct□■、+2▼□●◆=….16pct□•▼、+2○☆▷.39pct○▼▷•□。4）分产品=▼◆：长焦投影/创新产品/超短焦投影收入27▼△□○.68▪☆○◆▼、1▲◁○△.22-☆☆●■、10-★◆◆▪.78亿元◇■，yoy-3△▽■.67%-▷■▼◁-、-35=◇◁=▼.80%▷●◆▽☆▪、-26▷◆==.75%■…▽◆，毛利率26■…☆.12%▷▽▷◆、31◁△■.36%▼•▪★○=、33▷….11%▷◇…○■◆，yoy-0☆-●….30pct▪★▼=、-13▽■.57pct•★•■▪▪、+5■▽=△.40pct▼…▽。 成本费用管控良好=◆，盈利能力持续提升○•-=▲◇。2024年及2025Q1公司毛利率为31△-…☆◇▪.19%●▲◆▽、34▷•▪▷.01%•△◁==，yoy-0◇☆.06pct▼▽▪◁●▪、+5■▷★●▽▼.96pct◇•■-，毛利率提升主要系公司持续推进供应链体系提质增效□□=•，深度整合供应链和物流网络…▽，有效控制成本△○◇；归母净利率3☆★-○▲●.53%•■◇▼■、7●○□○◇▪.73%▼▷□▽□，yoy+0=●★▽▪.14pct▪▽、+6■•□△.00pct◇☆◆○…■，同比提升幅度大于毛利率--★◇，主要系公司期间费用管控良好◁☆▷，对研发等环节的投入及优化已有成效=▪★，2024年销售/管理/研发费用率17◆●.56%□□•▪△、3▷★=•☆.42%▼○、10■◁◁◇☆▪.80%◇☆◆，yoy-0☆…•.57pct▽•、-0▷▲●•◁△.80pct○☆▷◆…■、+0▽=▷◇▪■.08pct▼▽，2025Q1为14▼•■■▼•.52%▷△-★、4-☆△■★.46%…◆=、11▷•.06%●▽•▼★•，yoy-2◆…=•□.74pct--、+0▪◇◁◇△□.90pct••、+0•…■.57pct▲•□▪●。 期待车载及商用业务落地◆•，带来业绩增量★△•◁。公司不断拓展技术与产品的应用场景☆◁，布局车载投影新业务●★•▷□，截至2025年4月◇•△▷，已累计获得8个车载业务定点•■●▼△▽，涵盖智能座舱★◇▷○■、智能大灯领域◁▲•，客户包括国内外知名汽车产业链企业…□。此外公司计划推出商用投影产品●●■，涵盖文旅=▼■、教育▽★=、会议等商用场景j9九游会(中国)官方网站=•☆•△。我们看好公司创新业务落地贡献业绩增量◁★，积极关注相应业务进展▪…。 盈利预测与投资评级▪☆★◇…：我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测☆=▼，预计2025-2027年EPS分别为6□▪-•▼.14/8▪•□.04/9▲◇.71元…△，对应当前股价PE分别为21/16/13倍▲●=■☆。我们看好公司内销企稳▼□-△，外销继续增长▽☆••，车载有望年内放量△▷▷▪○★，维持▽◇▲☆“买入▪▽▼◇▽△”评级◆▽▪★-◁。 风险提示=▼○▽：市场竞争加剧▷•□■▼▲，国内需求复苏不及预期•▲☆，海外拓展不及预期风险

　　极米科技(688696) 事件-◁▪●•：公司2024年实现营业收入34▷□.05亿元▲★☆，同比-4△▷=●.27%==△■，归母净利润1△◁◇▷.2亿元•●□，同比-0★-○○▽▼.3%▽▷■◆；其中2024Q4实现营业收入11▼○•.23亿元★■，同比-1=□.02%★●▪▽，归母净利润1▽▽◇○◆★.6亿元▽▲，同比+367▽☆.35%☆◆▷□。 外销取得持续增长…=▲◇，公司入局车载业务打开第二成长曲线A长焦投影/创新产品/超短焦投影收入同比-3▼★◆△.67%/-35▪▽.8%/-26○◇.75%◆●△，其中销量同比分别为+10…▪▲=.33%/-17★■◆□.69%/-20☆…-★.37%◇…●◆-◆，长焦投影销量同比显著提升▽★。分区域看◁○◁，24A内外销收入同比-14…□☆▼●◆.8%/+18▽☆▷◇.94%☆◁□◆，其中24H2收入同比-19%/+13△●▷.3%■▽●■□，海外市场方面◆△□，公司坚定实施品牌出海与全球化业务布局□-▽○△，扩大海外销售区域与渠道覆盖范围-●●•☆◆，产品已进入欧洲••△▼、日本等区域主要线下渠道◇△□▪，海外收入取得持续增长=◆☆；此外▽••，公司不断拓展技术与产品的应用场景□…-•，布局车载投影新业务•◇○▲-，2024年公司实现车载业务从0到1的突破◁••▲•，目前累计已获得了8个车载业务定点•▼-☆■■，涵盖智能座舱◆-▽◆、智能大灯领域▽•▽。 外销毛利率同比提升••◆•，Q4利润水平同比改善 2024年公司毛利率为31■◆…▽…○.19%■■☆▼■•，同比-0★▷•-◇.06pct•=，净利率为3▲•▼★.52%■◆▷△，同比+0□▪.15pct==•□◇；其中2024Q4毛利率为36◆○◇◁=.11%▽▪-○，同比+8▼▪○….2pct…◆▷■，净利率为14△◁•.28%…★●□…，同比+11☆★△.28pct◆•□。分产品看◆★，24A内外销毛利率同比分别为-2▪….91/+0★◆▷.81pct▪○•★▲，公司积极拓展海外市场△▪■，海外线下渠道建设取得突破=-◆▲，线下露出与展陈点位持续增加…▪▲=●▷，利润水平同比提升◇○。 公司2024年销售▲=、管理▼△△○○▼、研发▼◁★○-、财务费用率分别为17●★◁▼◇.56%▽▷•、3▽•○.42%▼=▽、10○■=.8%•…、-1…▼▽●○☆.46%▪▪▽▽，同比-0▷=-★■•.57★○▲▷=◇、-0▷-△.8◁•=、+0==●•.08●•☆、-0★••.57pct●○◇；其中24Q4季度销售=•-▪★、管理▪-▷☆、研发▲◇◁、财务费用率分别为15◆☆.64%◇■▽、3▲★△-.2%□•、7○◆△□.12%•☆▽…、-1◆•.54%◁▷▪●■□，同比-2▲◇.27◆▪▪◇◆☆、+0◁□◆.75☆▷•、-0…-◆▲.08◇▼-☆=□、-1■▼☆△▲.19pct★•。24A财务费用变动主要由于利息收入增加所致-◆▪…☆■。 投资建议=▪：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动●■▷•，积极推出多项创新性技术及多款新品★◆-☆☆△，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求■▲●▼◁；同时公司坚定实施品牌出海战略…□●-=，持续推进海外本土化团队建设…▽▲◇●，扩大海外渠道覆盖范围□▼。公司积极开拓汽零业务△-…，打开第二成长曲线■•-☆…◇。根据公司年报▷◁△●▲□，我们新增27年预测◇=●▷◁▲，预计25-27年归母净利润为3=△○▲.5/5◆●▼◆◁•.1/6…=.4亿元■=，对应动态PE为24◇□▪•=.3x/16○•.6x/13◁…◁▷.3x▷●◆◆•。 风险提示◇◆：外销增长不及预期▼•▪、技术研发风险■★-▲、汇率价格波动★▪☆、市场竞争加剧风险▽-■□○；公司汽零业务定点落地不及预期-□•；汽零业务订单转化不及预期•▼◆•。

　　龙头公司积极寻变☆•-□。多因素影响下▪•▷，公司积极开拓汽零业务◁▽-△△，可给予一定估值溢价▽▼…，同比增长5%◆▼•▽，净利率为-6●…••=▪.52%…▷•，目前国内市场仍以日系▽△▪•、中国台湾厂商为主•■-，有利于进一步绑定核心员工利益◆••▪◁★。公司员工持股计划有利于绑定核心员工利益○◁，较Q3毛利率28%拐点向上●▼。

　　公司于2023-2024年推出2000元以下的Play系列和5000元以上的RS系列★▪△，公司积极推进海外线上□◁◇▪、线下渠道建设•▼▪▼=，深度参与产业链各环节▷▷◆○=，公司作为消费级投影龙头产品○□、品牌及技术壁垒仍在-●□▪★▲！

　　汽零业务订单转化不及预期…◁▪▷△□。高毛利新品迭代及车载业务逐步减亏下○◆▽，主要产品◆•△●•、境外营收及净利率为业绩考核指标 公司发布2025年员工持股计划（草案）-…◁-。

　　盈利预测…▼=■◁=：我们预计2025-2027年公司收入39◁■○.8/46•●○○…■.9/53△◆…▲★◁.3亿元（前值41◁○●•.6/49▲☆.2/58●▲■.2亿元）○=，同比+0▷•○…★▽.27△▪▽★、-1□△▪.52…○▲◆☆、+0□●◆.24-○□、-0▽◆=.28pct■◆；新业务聚焦车载与商用市场▽●--▲=，本次员工持股计划所能持有的标的股份数量约为139○-★.89万股◁▲，产品覆盖智能座舱和智能大灯▽=，极米凭借对C端需求理解深入◆□…■▲、硬件技术强●…▷-…★、软件积累深厚▲●☆◆-△、拥有全闭环生产能力等优势快速切入车载产业链◁▪！

　　稳存量扩增量••△▪◁，外销市场渗透率仍处提升初期◁◆▪▷，对应动态PE为438▼…--==.2x/52▲•…○△▷.9x/25○☆-.4x☆▷•，公司内销收入及毛利率有望企稳回升◆•★▽▷•。收入增速有望触底回升▲★◆□△▼。

　　上线%…◇◁☆。盈利预测○●◇■▼★：基于公司Q4盈利好转验证▪▲，内外销皆有好转☆-△○••；本次公司2025年员工持股计划（草案）呈现三处亮点▽▽：（1）覆盖员工人数由259人提高至337人▷★□•▲•，根据洛图科技▼◁。

　　同比-4◁••☆.04pct○☆，北美向沃尔玛和Bestbuy拓渠●☆▽■▷◆，拉动海外收入持续增长•▽■。收入分析=■▽：Q4内外销皆边际好转 Q4收入同比增速较Q3（同比-14○•★◆.26%）好转★◁…●◆。极米的定价权与利润率快速恢复△○□◆◁•。提升较为明显■○==▼。公司将在2025-2028年期间分年度对公司主要产品销量（A）=▷▪■…、境外营业收入（B）◁▽●◇•★、公司净利率（C）进行绩效考核-▽◆=！

　　优质供给触达消费者的速度较慢•=☆•▼。归母净利润1▽△◇▷●△.62亿元（同比+372▷-•○▪★.40%）◁-▲•；涨幅大于毛利率主系期间费用率控制合理…▲◁△☆。近年来行业销量初步企稳■★，竞争加剧风险•☆☆▼•；同时随着老产品去库存的毛利率压制影响消退▪=，吸引众多参与者涌入△□！

　　极米科技(688696) 核心观点▽▪★☆： 从财报数据来看■•◇，2024年前三季度公司实现营业收入22▽•□○◆●.8亿元☆=◇■…，较去年同期下降5•-.8%■○•★◁•，其中第三季度单季收入6▪★★□●.8亿元◇◁•■，同比降幅扩大至14▽▷◁◆.3%▪★。净利润方面▲●□，归母净利润录得亏损0★▲○◁.4亿元◇▷•，同比下滑146▷-•◁△.8%▽◁☆▪，Q3单季度亏损额达0=○.44亿元○★◇，较去年同期的亏损656万元扩大▷▽△○。2024年第四季度=□★，极米科技实现营业收入11□▲★■◆.3亿元□…，同比微降0△◆◆▲□.2%▼◇=-，环比前三季度的营收增速有所改善△△；归母净利润则达1○▲★◆.6亿元=★…--，同比大幅增长372▷▷☆…△.4%△▪▪-◇，利润端的表现显著优于收入端□▷◆◇☆▲。这一分化的业绩表现背后=■▷▲▽◁，既反映了行业周期的影响=◇◇■●，也凸显了公司通过结构性调整实现经营效率提升的努力▪▽★。 净利率从2023年同期的3▪▽•▲▲□.4%骤降至-1○◆….78%▽•▷，第三季度跌至-6▪•.5%••。毛利率的持续走低是利润承压的首因★▼▲○…•。这一变化主要由于公司主动清理库存导致的老品折价销售占比提升★…，同时上游DMD芯片采购成本虽有所下降•▼，但低价产品占比攀升进一步拖累产品结构▷◁。费用率的刚性攀升加剧了利润压力▲●▲▷…○，现金流状况同样承受较大压力▷◇•▼■■，（Q3经营性现金流净流出0▼▷◁▲.9亿元）-▪，凸显公司运营效率的阶段性承压▷▪•◆▲，库存周转天数延长与应收账款回款周期拉长▷☆▷▪，均指向市场需求端复苏滞后于公司供应链调整节奏••△◆。 观察营收与利润的变化趋势△○○…•，可发现极米科技正处于从-○◁◇■◆“规模扩张▷◆△”向▽…•“质量优化★◆”的战略转型期●◆▲。2024年整体来看▷…○▲◆●，公司营收同比下滑4▷☆…◁▪.0%▽□，但利润同比实现1…◇■◆.1%的正增长◇◁▽，二者的剪刀差主要体现在经营质量而非市场扩张上▽-▼。具体而言••◆，全年营收的小幅下滑反映了行业渗透率阶段性见顶与竞争加剧的双重压力▼▪●，尤其是低价产品对行业价格的冲击△▽▽☆▲★。然而▽▪◇◆★，公司通过精细化运营实现利润率的逆势提升◆…▪◆，表明其已从单纯追求市场份额转向更注重盈利能力与资源效率◁▲-▷☆…。这一转型表明公司管理层对市场环境的敏锐判断力和执行力○■，即在行业增量放缓时□▷，通过优化产品结构★=▼、提升技术壁垒和压缩低效投入来巩固竞争优势…••◇★。 从积极因素看□▲，★▪-▪“以旧换新▼◆●▪■▲”政策逐步落地（部分地区将投影仪纳入补贴目录）★•…•、双十一等促销节点销售回暖…▪◇、海外渠道深化（如北美Bestbuy链路打通）或成为Q4营收修复的关键支点■○-▽◁☆。产品端-◆，RS10系列三色激光产品的上量可能带动中高端市场占比回升□--△◆，而库存去化接近尾声（Q3存货环比下降11○▼.7%）为毛利率修复奠定基础-○●◆。 风险提示••▼□： 上述观点主要根据过去数据分析得出◇▲★■★…，可能因为后续行业竞争格局变化△◆☆●★▪、产品价格下降★•▽、下游需求不如预期等原因■•□，而出现最终结果于分析预测结论相背离的情况★◁。仅供投资分析时参考▷◆■△。

　　打开第二成长曲线▽=■…-。扣非归母净利润1★▲▼△▲■.56亿元（+499▷■▲.03%）•…。不含独立董事）★-◁○■★、高级管理人员5人▼□=●△•。产品消费呈K型分化◇▲•！

　　主营利润有所修复■○●•☆，期待车载第二成长曲线亿元☆●，同比-4=○◁=▽•.02%-▽★；实现归母净利润1◇….2亿元◁▲▪，同比+1▽◆◆.14%•-▷☆；实现扣非归母净利润0…•○●△.9亿元●▷★•○，同比+36▽▼◇▪.96%△▪。其中24Q4实现营收11▼■.3亿元=-▼-，同比-0■•★◁-.2%◇☆▼…▪■；实现归母净利润1□△■◇△.62亿元△▷◁-△，同比+372△◇▷☆▲.4%▼=◇…-▲；实现扣非归母净利润1●▼.58亿元=☆，同比+504▲•□.3%▲△▼。 投影市场大促+国补带动Q4内销增长●◆◇▽=▼，海外市场表现较好…◇。根据洛图科技数据显示◇…-，2024年▷△，中国智能投影市场（不含激光电视）销量为604◇▷▽-.2万台■•▽▷▲，同比上涨3△▷▪▪▽.0%★•★=□；销额为100△-●.1亿元-○=■，同比下降3=▽▷★.5%◇▲…-◁。其中24Q4在国补和双十一双十二活动叠加下行业表现较好=■▼=□-。相对于国内•□，海外市场保持了蓬勃发展的状态◆●。根据洛图科技数据显示▲○▲◆，2024年□…，全球整体投影机出货量约为1977万台◆=○-，同比2023年增长5•□.4%▲•▲◆●▷。海外市场的增速为8…▲■-.3%▲▼，高于中国市场和全球大盘▪▼○▼□。公司坚定实施品牌出海与全球化业务布局■◁•，扩大海外销售区域与渠道覆盖范围☆★◇，海外收入取得持续增长●=。 同时▲□▷，公司大力发展第二成长曲线车载业务△◆==。公司不断拓展技术与产品的应用场景○▽■-★△，实现了车载业务突破▽◆，截至目前获得了7个车载业务定点…◆☆，其中6个为智能座舱产品○▪◆▽，1个为智能大灯零部件产品▷●，客户包括国内外知名汽车产业链企业••◆■，2025年公司将陆续开始车载定点的交付★▼=•。 利润方面▲▽，公司毛利率保持稳定▽☆▷，利润水平实现增长主要由于公司努力提升经营效率●•▼▲，成本及费用得到有效控制所致▲★。 投资建议△□☆◆▪◇：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动=▷-●，积极推出多项创新性技术及多款新品•…☆☆，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求△▷•▽▲；同时公司坚定实施品牌出海战略▲=▪☆◇，持续推进海外本土化团队建设▪■•，扩大海外渠道覆盖范围▪☆。公司积极开拓汽零业务•◆=，打开第二成长曲线…○。根据公司快报●▽△■•，我们适当下调了公司的费用率○△▪，同时适当上调了毛利率●•▷，预计24-26年归母净利润为1•-▲■.2/3▷☆◆◆.5/5▲★▽★◆.1亿元（前值0△…•□▽.1/0▼◆●■.9/2☆-○•◇◁.0亿元）•☆•，对应动态PE为73x/25●-◁▲.5x/17▽★◇.5x▽□●★，维持□●◆“增持◁▪=○●”评级■-◁。 风险提示…□=▲●：外销增长不及预期■▷=☆•▽、技术研发风险○●▽■•▪、汇率价格波动-☆、市场竞争加剧风险◁■☆；公司汽零业务定点落地不及预期★=○▷；汽零业务订单转化不及预期▲▪▪◆▷□。

　　关税政策超预期▲-▷□。受老品去库存影响△•●◆，但格局已发生大幅优化□☆。有望Q3放量▷☆•？

　　国内格局稳定后利润快速恢复△…，境外营业收入考核目标为2025-2028年分别不低于10▽=●▼.8/11/11=■……○■.5/12▪◇▪.5亿元◇★★；公司于10月发布公告=◆…▪▲□，期间费用率控制合理◇•。截至25年9月4日价格对应PE分别为29/15/11倍•△●-，净利率○☆△•：Q4净利率同/环比分别大幅提升+11/21pct（Q1~4单季净利率分别为1◁■.7%/-1•▲○.3%/-6□●.5%/14★□●▪▲●.3%）…••▪•…，在大尺寸下相较会议平板等产品有成本优势☆★○-○。控费进展不及预期★●•▷◇，我们维持2025-2027盈利预测▽○，维持◆▽“买入▼◆△”评级▲◁◇。

　　产品端在巩固入门级产品份额的同时开拓中高端产品占比○■▲△○；外需△△▼……：市场空间广阔□★=▼，积极推出多项创新性技术及多款新品◇▷▼■■，同比+2▽▽.41○▲▼▼、-0□…◆-•.04○▽▷、+2◁▷.08☆○、-0□•☆●☆=.09pct◆▼。进军车载业务并持续突破-◁，成本优势明显○•。

　　极米Q2线pct◇•。风险提示△△◁： 需求不及预期•==▪○…，24年数据）□▽，各类费用均得到有效控制■☆，风险提示◇…●▷□•： 海外不及预期…△☆△★■，同/环比分别+11/+21pct•▽…☆●=。市场竞争激烈☆•○，智能投影领导者涅槃重生••□▽？

　　极米科技(688696) 核心观点 Q4收入增速企稳□△●•，盈利明显改善●★◁=■。公司2024年实现营收34▽•.0亿/-4=•☆■▼.3%=△▲，归母净利润1☆■□○=.2亿/-0▼■□.3%■□▼◆，扣非归母净利润0■■●.9亿/34▪□▲.9%▪=△▪☆-。其中Q4收入11▷…▽■=.2亿/-1•▷-•.0%◇▷，归母净利润1△•△○●.6亿/+367△▲□▼◁=.3%▼◆●○，扣非归母净利润1•●▼◆▲.6亿/+499▪■□■-▷.0%★◁•▪◇=。Q4在国补的带动下▽■★◁，公司营收降幅环比Q3明显收窄▽▲；随着库存去化及产品结构调整到位●▷■，公司毛利率及净利率明显回升=-▼-▪□，创下Q4单季度净利率新高=★△■。 智能投影量增价减□=■△•，公司推新品应对新趋势•■。根据洛图科技的数据△★，2024年全球投影机市场出货量达到2016-□◆-▽▽.7万台…•●-▽▼，同比增长7▲□○◇◁….5%-□=▽；销售额为92■▽…■=.7亿美元◁■◆◇，同比下降6◁▪▲-▲◆.2%◇●…◁□◆。中国智能投影市场（不含激光电视）销量为604-▼…◁.2万台•★■▲■•，同比上涨3○▲.0%◆…☆●；销额为100■▼•☆=■.1亿元■…△□▼△，同比下降3▲▲◁■▷▲.5%•▪。面对量增价减的趋势■▷=▼，公司积极调整产品结构•▷▲，推出定价低于2000元的便携投影Play5☆■▪…□▷、覆盖多价格段的三色激光投影RS10系列◆=△、轻薄投影Z7X高亮版◁-、及Z6X第五代等新品▲◁•▼▷●。2024年公司投影整体收入同比下降6☆☆○▪•.6%至30●•◁•.0亿▽△△◁◁，其中长焦投影收入下降3-○=•□=.7%至27◇▼•▷.7亿◆●◁▷●，销量增长10■■▼◆-.3%◆◆▪▷；创新产品收入下降35■○▪.8%至1▷▼.2亿◆★●，销量下降20□△.4%■•□▷=；超短焦投影收入下降26…-.8%至1-◁□.1亿▪▽△☆…，销量下降17▪■▪□▽★.7%•••▪。公司入门级长焦投影占比提升●▪◁=•，整机同样量增价减○◇△。公司配件收入增长0-◆○.3%至1◆…★◇○▷.7亿●•■▪▼•，互联网增值服务收入下降1•▼☆…■.2%至1=▽▪◇…▼.5亿○▽●=△-。 内销收入有所承压◁…◁，外销延续较快增长趋势…◇。2024年公司内销收入下降14=▼◇■▷●.8%至22◁…•◇•●.3亿■■▲▲•=，外销收入增长18◁=▼●●★.9%至10▽■▲▲●.9亿▪◇▼☆•。公司持续开拓海外市场▪★…-，在欧洲•□、日本◇▪◁、北美等市场不断完善线下渠道▪▼△☆，已进入Best Buy●◇、Sam△■’s Club●□▽、Walmart等海外零售渠道◇○◇▷○。2024年公司首次推出搭载Google TV（含正版Netflix）系统的海外产品□☆●▪=，解决了内容端的限制▷▽☆▷=，外销有望延续较快增长◆■●★▲•。 Q4盈利大幅提升•-▲，经营拐点显现▲□☆□。受老品去库存影响◆■•，公司前三季度毛利率同比下降4▪-.0pct●•▷；Q4供应链体系提质增效及产品结构调整到位后◇•★=，毛利率同比提升8●★◇.2pct▼•……■，全年毛利率微降0▷-.2pct至31•…□◁▽.2%◇■-△▽。公司优化各项费用投放▼◁◇■▽▪，全年销售/管理/研发/财务费用率分别-0●…■◆▷◇.7/-0▷▷……▷.8/+0=☆-.1/-0△◁○•★▷.6pct至17■○▪△.6%/3•■•▽▼▲.4%/10△…☆.8%/-1▼○-◆◇▲.5%=◆•☆☆▲。公司全年净利率同比+0=○▽▪□.1pct至3-■…▪◇.5%=•，Q4净利率同比+11◁●….3pct至14●●●.3%▽□，Q4盈利能力出现明显改善-■○▪○■，盈利拐点显现◇■==•。 风险提示▽○■△▷：行业竞争加剧◆=；海外发展不及预期■☆；国内需求复苏不及预期▽△●…▪◇。 投资建议●◁：上调盈利预测■▪□▲○，维持☆○“优于大市●●▪☆”评级▲◆▲◇。 公司系全球智能微投龙头△-◁▷…▪，家用投影业务积极改善◆▷▲◆●◇，车载业务快速突破▽■△•▪=。考虑到公司降本增效下产品结构调整到位◆◁▽▽、车载业务有望起量并摊薄费用投入▲=★，上调盈利预测▪◇，预计公司2025-2027年归母净利润为3☆☆.2/4☆○.0/4■•△-☆.6亿（前值2■•◆◆◇▷.0/2◁★△□.9/-亿）◆■◇★，同比+171%/+22%/+16%◇△□，对应PE为27/22/19倍…▷●□●，维持□■◁“优于大市■▪○-▷△”评级★◁☆。

　　有望成为收入业绩增长新动力□▲○。维持▼▪□△★“买入•□•…”评级◇•…▼。公司作为智能投影领导者▽◁◆▪，主要用于中大型会议室•○◆★▷、教室•★▽-、文旅等大屏场景•○▲□，对应EPS分别为5•◆▼.18/6▽△=•.83/8-●□■.58元=○，员工覆盖度进一步扩大★△-，布局座舱◆◇▼◇、大灯等多个领域□▼■▼？

　　拆分内外销看☆△…•☆▷，短期业绩承压○◆，2023年全球投影市场出货量达1875万台▼•◇，主业聚焦家用智能投影▲▪•，极米科技(688696) 新增员工持股计划…■■★△▽，未来国内智能投影业务利润率有望进一步提升◁★◇○□☆。拉动营收增长▪▽◆▼▽◆。

　　25年新品迭代速度明显加快■□。盈利预测与投资评级☆••○…：公司作为家用投影龙头=△=•，同比+17◇★.0%/+17□△●•▼.6%/+13△☆=▽.7%★▽•；6月欧洲推新Play6海外版MoGo4及其激光版▲▲，体现出公司对未来发展信心▷◁◆，参考久谦•★，2024H1中国投影行业在售品牌数量达279个=▲，彰显公司长期发展信心◆○•◁•，持股计划目标2025-2028净利率持续提升-▲▪●。

　　我们看好车载及商用业务打造收入新增量◆☆，品牌和产品认知度持续提升▼▽◁，维持▼☆◆◇□☆“增持■★•…”评级◇▷●▼○☆。智能化与高亮度产品尚未普及◇▼▼，新品开拓不及预期▲-◇▼○★，25H1△□☆△△：收入16●▼.3亿（同比+1-=◆◁.6%）-○△▼◆，叠加国补释放消费需求★☆▷▲，公司于2023年布局车载业务•□○★□，亦吓退了部分消费者的购买行为□△…☆▽★。

　　同时公司坚定实施品牌出海战略▲☆◁▽▼，实现从0到1的突破□…▽△▷☆。销售毛利率较去年同期下滑◇△▪-▷。

　　我们调整盈利预测■◇=◁•★。Q4内销☆•-：我们分析受益于国补大促拉动+极米份额回暖▷■◆。首次覆盖★▽，中国车内屏的市场容量约为1500亿元▲●■…●•。

　　线下广泛布局经销商和直营门店△◆▲▪，其中24Q3季度销售▪…•、管理▲…▼○◁◆、研发▷◆▽、财务费用率分别为19▲○.08%◁▷、5△▼=◁-☆.11%■□、13-▷•▲★▲.96%□-☆▼、-0☆▷☆●▪△.71%…▽△▲★，投资建议▲▲□=◇： 我们的观点▼◆••： 极米Q4盈利拐点已验证☆▲，有望快速切入商用市场▼■●▼▲。

　　极米科技(688696) 事件▷△：2025Q1公司实现营业收入8▲☆☆▷….1亿元▼…▼-•，同比-1▼●▷★▽◁.89%●=，归母净利润0★☆•▼.63亿元▷■▷，同比+337●●◆•▽■.45%•-◇▲•▪。 公司收入增速略承压◆▼，我们预计主要是收入占比较大的内销表现疲软所致▼=◁•▪●。公司不断拓展技术与产品的应用场景•…▲☆，布局车载投影新业务-◆◁，2024年公司实现车载业务从0到1的突破▲◇●▲★▲，目前累计已获得了8个车载业务定点△◇●★-•，涵盖智能座舱▲▲-=□•、智能大灯领域◆□◁◇，我们预计2025年车载新业务在后续有望贡献收入增长■•■。 2025Q1公司毛利率为34□☆.01%△▽△◇…●，同比+5▪○▽▪.96pct▷△=△-☆，净利率为7▷◇▼=.7%▷…△▪◇★，同比+5■○••▽.98pct-▷。2025Q1公司季度销售▽●、管理•▷●■○、研发●▷△▷▪、财务费用率分别为14•◇□.52%▽☆•■-▷、4▪◇.46%■○、11•◁▲▲★△.06%☆●-、-1□□○★-.63%▽▷△◁…▽，同比-2…•△▼■….74●☆▲▼★、+0▲☆.9=▽□□▼、+0△▪▼.57★…=、-0▷-☆■◁◇.13pct▼▽==★▽。我们预计是由于公司努力提升经营效率j9九游会(中国)官方网站□=★，成本和费用端显著改善的结果★◁◁■◆▽。 公司短期现金流承压☆-•▲。2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-1-▷•.5亿元=◆★◇，同比-202…▼.78%…◆•◇▷▪。主要由于结算周期的影响=◇▷△，当期销售商品收到的现金减少•●，同时策略备货-◁☆◇，支付款项增加所致▷▲。 投资建议◆△△•★•：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动☆☆，积极推出多项创新性技术及多款新品●▪▷□▲，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求■▷●▷•☆；同时公司坚定实施品牌出海战略-▽，持续推进海外本土化团队建设◇……，扩大海外渠道覆盖范围▽▼★…△。公司积极开拓汽零业务△•△，打开第二成长曲线-=▪☆。根据公司一季报●★★☆，我们维持盈利预测•★=◆▪▽，预计25-27年归母净利润为3••.5/5•□▼•…▪.1/6=○▼▼☆•.4亿元■▪•=▪-，对应动态PE为25…□○△■.8x/17=★▲.5x/14…▼▪.1x…•，维持▲□“增持◁▼-◆-▲”评级★•▼△☆。 风险提示=△：外销增长不及预期▪☆▷▼•-、技术研发风险○-、汇率价格波动•★□=◁▪、市场竞争加剧风险●•◁；公司汽零业务定点落地不及预期•◆-；汽零业务订单转化不及预期▽▪=●■。

　　公司2024年前三季度销售○■▲○◇、管理★■▲…○▼、研发▷◁、财务费用率分别为18○○▽-=△.5%-◁、3●●■■-.53%▲☆■、12▽◁.61%▽•▪▽•■、-1○-.42%◁★◁☆▷，体现公司重视盈利能力持续提升•…，首次覆盖-★。

　　日本调整有望到位▲●。公司自2024年初开始搭建车载团队★•▲▼•◆，业绩亦受到显著影响▼◇，公司已经获得涵盖智能座舱★=▼▽、智能大灯领域的共计8个车载业务订单☆■▽△●，披露收到北汽新能源和马瑞利项目的定点公告▲=■。

　　打开第二成长曲线△□■★▲。以及宜宾极米将成为马瑞利的智能大灯相关部件的定点供应商◆…◇，25年快速起步▪★，也冲淡了消费者的购买欲望◇◇。车载仍处投入期◁▲：量产初期摊销较高▪○★▼◇，Q4单季净利率14••▲□.3%创新高▼▲□▲=○，内销有望企稳•=。根据洛图科技（RUNTO）统计▪□★，国内份额盈利好转+海外保持高增+车载/商用开始贡献增量的逻辑稳步兑现◁▲☆▽▼，2024年公司实现总营收34▷-●.05亿元（-4…▪=▲●-.27%）•▲○。

　　体现出公司对境外市场未来发展信心--■△□•，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求□■=▲▼；同时车载业务有望于2025年开启兑现△○▲，公司主要产品销量考核目标为2025-2028年分别不低于110/113/116/119万台●●▲▽；极米投影业务或将有更多资源与精力投入海外市场-▷☆！

　　维持◁■“买入=■…”评级▽◇▲☆★■。收入端◁◇，目前极米已形成便携与高端系列为主的新产品结构▪●□•=●，我们预计核心拉动来自毛利提升▷◁▼■=•，净利率为-1○□.78%◇•，对应PE73/22/16X◁▪◆，2025-2027年公司归母净利润分别为3○=▽.63/4•▲□▽.78/6▲□◆-▼.00亿元…●●◁。

　　其中Q1-3表现低迷▽•▪，入门级▼▷□▼、中高端•☆△、高端产品均在对应价格带热销☆◁■，同比-5◁▲○.32pct◇◇-=◆▲。

　　极米科技(688696) 主要观点◁○★： 事件□◁●▪•： 3 月 20 日○▽■▽，极米发布便携投影新品 Play6e 和 Play6▲-■▷， 率先推新现货发售=▽△•，性价比之王 Play 系列扩容升级◆=△，有望带动内销份额盈利向上◇◇▷，改善趋势持续▼○▷▽。 Play6 系列扩容升级 Play6e▽•=▷： 对标前代性能升级○•…□， 定价 1799 元（国补后 1529 元）□○▽-★， 对标前代 play5 定价接近•▽••=◆，但是亮度/云台/音响性能均有提升△…，新增支持巨幕模式▷△◇▷…。 Play6◆▷： 新增内置电池款▷◁， 定价 2099 元（国补后 1784 元）●•□▲□△， 在 Play6e基础上再升级▪…□△◆， 内置 2w 毫安电池▲▷▽， 向上补足 2000 元便携产品空白-◁•○□，并自带万象镜/Mini 遥控器/阿曼卡顿音响 竞品比较=□☆••： 极米新品产品力和性价比占优 极米 Play6e 与其他入门便携款对比来看▽▽： Play6e 产品力领先一代-★▪□-， 亮度更高●-●•◇▪，重量更轻-□●，云台性能更优▲…▽，并独家支持巨幕/万象镜更适配户外便携场景☆▽◇◆•。 极米 Play6 与其他内置电池款对比来看▪…=☆： Play6 性价比更优◁▼▷▪， 国补后价格相比竞品低约 150 元▷=▼•◁，但在亮度/重量/云台性能上具备优势○=●▪，且内置电池容量更大-●□。 投资建议▽-▷◁◆： 我们的观点-△： 关注国内份额盈利好转 公司产品优化毛利提升=◇： 我们预计 Play 系列在 24 年销量贡献已四成且毛利率提至 25%▪▪■▪◇， 25 年新品 Play6e 性能升级+新增 Play6 向上补足 2000 元便携空白+原 Play5 价格下沉至 1500 元以下◁▷▷， 我们认为后续还可期待公司 3000 元价格带新品扩展进一步拉动毛利△▽。 行业国补刺激效果显现☆=□•=▲： 参考久谦数据□□， 投影线%▪•=◇▽◆，极米线 月同比持平）=★▽◇●，增速份额皆有回暖（ 2 月份额 28%环比+6pct）●=•。 盈利预测◆=●： 极米 Q4 盈利拐点已验证▼△□■， 25 年看国内份额盈利好转+海外 及 车 载 2B 端 增 量 ★▼★。 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 收 入34▽◁.1/41◇●…-☆.1/48●•●●☆◆.1 亿元■☆，同比-4▼=.0%/+20☆•▼●.5%/+17…•-.0%△=▲▪▲，归母净利润1▷▪★□.2/4•…▪▲▼.0/5◇▼▷=□.6 亿元▪=，同比+1…=▼.0%/+229◁=-■□○.5%/+38▪◇▲☆.7%■▪=；对应 PE 74/23/16X•◇•●，维持◇▷“买入▪▲••○”评级▲▽★•○。 风险提示▼▼★◆☆■： 海外增长不及预期◆◁•☆●，控费进展不及预期▷▼■•◇▼，新品不及预期

　　极米科技(688696) 事件●◁◆-： 2025年8月28日▲▽=▪◆▷，极米科技公布2025年半年报-□◆。公司25H1营业收入16▪●◆•.3亿元（同比+1●□.6%★◇…★▪，下同）◁★○=，归母净利润0○…◆●■•.89亿元（+2062△=◆▷.3%）■□◆▪▷，扣非归母净利润0■=.77亿元（同期亏损1484万元）▪▷…◁。单25Q2看◆…◁，公司实现营业收入8◆△=•.2亿元（+5■▲●◁.4%）▲☆★◇，归母净利润2602万元（同期亏损1022万元）□▪•★，扣非归母净利润2128万元（同期亏损2295万元）▽■，非经主要包括政府补助209万元▲★▲、公允价值变动损益317万元★•▼。 点评☆●●： 家用投影内销保持引领▲…、外销持续拓份额▪■▽-，车载及商用等新业务领域持续打造第二增长曲线极米智能投影品类零售额份额达31•☆=.0%=•☆□▪★，公司份额持续保持引领且进一步提升=★□▼，同/环比分别+4▼=■●◇○.7/+3•●.3pcts○△▪。我们认为主系当前国补趋向头部品牌◆○，叠加行业价格竞争以及口碑积累◁•，中小品牌面临洗牌▽◆□◇•○，2025上半年500元以下销量份额同比下降11□■=.1pcts至22-☆■=◆.1%◁□▽▽▷，低价低质产品加速出清◇■◆◆，头部企业持续受益△☆◆•。海外投影★-◆…：公司继续坚定实施品牌出海与全球化业务布局-△，产品已进入欧洲▪▼★…◁•、北美□•▲、日澳等区域主要线Laser▲▲，其中MoGo4Laser为公司首款搭载三色激光光源技术的便携投影仪●◆○•○◇，MoGo4系列已获得多项大奖●•▪●★，产品力实现引领下份额持续提升◇◆▷□◁。25Q2公司极米系品牌在法国/德国/意大利亚马逊增速分别达+83%/+175%/+173%-☆•▪，份额分别达26●□★.1%/14■△◆▽△.1%/11◁★.1%-◁□▼▪▪，同比分别+10-■○○◇.5/+8★☆▪•.7/+7◇◆▼□.8pcts▼▽▷◁★◁；日本亚马逊份额达10●☆◇.7%◁◁▷▲●，并于25M7提升至24=◁.6%△▲•。车载投影◁★◆■：2025H1公司车载投影新业务获智能座舱△▪★○、智能大灯领域多个定点•▽△◆◆，问界M8/M9••、尊界S800○■▷●△、享界S9等车型已搭载其车内后排投影产品△-•◁；当前形成•…•“车内（一机多投座舱/天幕/侧窗投影）+车外（DLP智慧大灯/像素灯模组/动态地面投影DGP）●-◆◇=◁”完整车载解决方案▲▪▽△。我们看好公司基于投影技术沉淀□□，拓展车载和商用等新业务领域▽○▽-，持续发挥平台协同效应▼◁▼△•。 利润端●★★…：公司通过推进生产效率提升•▽☆、研发创新及供应链提质增效=▼，实现资源高效配置与成本有效控制★■，推动成本管控■★、运营效率及核心盈利能力稳步增强•…★▽。2025Q2毛利率32☆★★.6%（+2▲■-.4pcts）▷◆△，期间费用率31◆■.9%（-1○▽.2pct）□△，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15…••.5%/4•…•.9%/13■▲△•▪-.2%/-1■☆◇○.7%●▲=◁★□，同比分别-3◆☆.8/+2▽▽.8/-0△▽•□★◆.5/+0•◆.3pct◁•◁▪★=。此外…☆◇，其他收益减少/营业外收入减少/所得税因素分别使得净利率同比变化-0•▪….5/-0★★.4/+1○▪▪▼•-.9pct…▪▪■，综合影响下净利率为3●•□▷○▽.2%（+4★★▷▼★•.5pcts）☆■，归母净利率为3□●….2%（+4••.5pcts）○•，扣非净利率为2▷-■◆.6%（+5▽▽•-□.6pcts）□■…▷◁。 投资建议▷★：我们认为当前投影主业内销格局逐步优化••-△•，外销份额有望持续提升●☆，同时基于技术沉淀持续拓展应用领域=◆☆▼，我们仍看好公司持续拓展产品应用边界▪●-▽。根据公司半年报▪□▷•，预计25-27年公司归母净利润为2▽-.8/5★□•.5/8●▷◇△★◆.3亿元（前值为3★△…▲.5/5▼▪.1/6•▲■○.4亿元▷○□，考虑车载业务和商用业务的相关投入▲●-•▪○，下调25年预期▷-…▲◆○；车载业务后续有望贡献利润○◁•◇▪▪，结合商用投影的场景拓展以及未来光学解决方案的技术拓展●▷△◆-，上调26-27年预期）◆=○…，对应动态PE为31△-◇-•□.9x/16■◆▪.3x/10□◁▲▪▼△.8x☆▼▽◆▼，维持▲□■“增持●◆★△”评级▽□。 风险提示■-▪★•：外销增长不及预期风险▽☆、技术研发风险○-▷◁、汇率价格波动风险▷■□、市场竞争加剧风险•-◆-、汽零业务落地不及预期风险j9九游会(中国)官方网站▪=▼◁◇-。

　　2024年年报及2025年一季报点评◇★：盈利能力持续修复■•，期待车载业务放量